作为现任鹏华中国50基金的基金经理，黄鑫深谙基金投资之道。此次，黄鑫再次担任即将发行的鹏华盛世创新基金经理。对于经验丰富的他来说，这一新使命却有些特殊。黄鑫说，因为前期的市场调整，很多思路要改变。但不管怎样，面对市场才有机会。
黄鑫就市场的热点问题接受了《基金经理秀》的电话采访。
奥运行情只是一个“堰塞湖”
近期的市场延续了上半年的震荡行情。对于去年以来的调整，你怎么看？投资操作应该怎么做？
黄鑫：我们无意预测市场，但从目前的市场表现看，这轮调整可能会出现阶段性的休整。简单地说，有点迹象，一是前期跌幅较大的地产、银行板块在近期出现了企稳的迹象；二是前期较为稳定的、估值较高的板块开始补跌。这些板块的下跌将带动市场进入一个整体估值较为合理的区间。
很多人关心调整会不会延续，我认为出现像前阶段一样的大幅调整的几率会降低。一些市场参与者的非理性抛售也会慢慢减少。部分板块、个股在下一阶段会存在结构性机会。
基于这些判断，我们可以看到，在上阶段的调整中，基金投资最重要的是合理控制仓位，应对市场下跌风险，但下阶段，投资还是会回归基本面，会更加考验基金经理的选股能力。所以策略上看，就是耐心选股、价值投资。谁能选出优质的上市公司，把握住这些结构性机会，谁就能战胜市场。
在你看来，这一轮大幅调整的驱动力是什么？为什么调整的幅度会这么大？
黄鑫：毫无疑问，这轮调整的起点是美国的次贷危机。紧接着，全球资本市场均出现不同程度的下跌，这些是调整的直接因素。
从更加深层次的原因看，在前几年的全球经济增长中，各国对资源的透支较多，中国在一些方面也不例外。当美国爆发次贷危机，影响美国国内消费，进而波及全球经济后，出口需求随之萎缩，对中国经济的影响也较大。所以不管对中国，还是美国来说，这些透支都需要一定时间的修复。
从调整的幅度看，目前国内股市的下跌幅度比美国大一些，这主要是因为我们去年市场整体估值偏高，2007年A股平均市盈率接近40倍。于是，当市场下跌时，我们的跌幅可能就会更大些。应该说，近期市场的跌落也导致市场估值正趋于合理。
前期，很多人期待所谓的“奥运行情”，你觉得“奥运行情”没有出现的原因是什么？对于“后奥运经济”这些说法怎么看？
黄鑫：从国际经验来看，奥运举办与股市涨跌的关联性不大。之所以产生“奥运行情”的说法基于几个因素，一是民众期待奥运能够作为提升市场的一个要素；二是公共舆论所营造的利好气氛，加强了民众的心理预期。这就形成了一种“堰塞湖”。当奥运期间的市场表现没有兑现这种心理预期时，“堰塞湖”也就随之决堤。市场的结果告诉我们，奥运行情并未兑现。
对于“后奥运经济”，我并不十分担心。过往一些举办奥运会的国家经济在奥运前后确实出现比较大的波动。比如韩国1988年汉城奥运会时，其经济总量还不是很大，汉城一个城市的经济占全国GDP的27.7%左右。举办奥运会之后，投资对经济的拉动作用消失，经济难免出现一些波动。
我们的情况完全不同。一是我们现在经济总量很大，经济结构上东部地区经济发达，中西部地区近些年也有很大的进步，这种结构有一定的抵御风险能力；二是北京的GDP占全国经济总量的比重不大，不足以影响整个宏观经济。从资本市场看，奥运前，市场的大幅调整已经出现，一些预期已经得到了体现。所以，我觉得“后奥运经济”对整个中国的经济基本面，或者说折射到资本市场的影响不会很大。
刚刚披露的上市公司中报里，一些上市公司毛利率不同程度下降，对股价也带来了一定的冲击，可不可以谈谈您的看法？
黄鑫：应该说，企业利润大面积下降的情况并未出现。我们看到，化工行业企业例如两大石油公司的利润萎缩，但其他领域并无大幅下降，像银行板块中的某些个股利润还出现超预期上涨。但必须承认，企业利润增速确实在下降。
至于股价的变化，其实企业的基本面变化不会像股价变化那么剧烈，但投资总是会提前反映某些预期，所以股价在上一阶段的调整可能也是对中报利润下降做了提前反映。
通货膨胀和大小非压力会减轻
说到调整，很多人联系到通货膨胀和CPI，你怎么看待这些因素？
黄鑫：和上半年相比，通货膨胀和CPI的压力可能会逐步减轻。在我们CPI的结构中，食品价格所占比重最大。目前我国的粮食能够自给自足，加上夏粮、秋粮丰收，食品价格有望出现一定的回落，推动CPI压力的缓解。
通货膨胀问题看起来很复杂，但根本上是货币问题，是由于经济参与者的需求过于旺盛，流通中货币过多。从过往经验来看，“高通胀”和“低增长”一般难以同时出现，像美国70年代的“滞胀”现象只是小概率事件。目前来看，全球需求回落，通胀也会随之回落，这是个时间问题。
大小非是另一个市场上比较关注的问题，根据有关统计，明年的解禁数额将会比今年更大，这会不会对市场有进一步影响？
黄鑫：其实从解禁意愿上看，小非对企业没有管理权，他们的解禁意愿可能更强。大非由于本身对企业价值有深入的理解，他们会很珍惜自己的股权。特别是在目前股价普遍偏低的情况下，上市公司的大股东对自己企业的价值和成长性认识比较清晰，他们对股权的珍惜程度可能会超过以往，有些已经出了回购的公告。所以，尽管从数额上看，明年的大小非解禁额会超过今年，但明年的大非比例很高，大股东大规模抛售的概率可能远远小于散户抛售的概率。我想，明年大小非对市场的影响会有限。
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