视频：银华基金经理聊当前市场结构性投资机会
主持人权静
各位亲爱的新浪网友大家好，欢迎您做客新浪财经会客厅，我是主持人权静。今天做客财经会客厅的嘉宾是银华领先策略基金基金经理况群峰，况经理您好。
况群峰
您好，主持人好，网友大家好。
主持人权静
我们知道银华基金刚刚在7月15号发了一只新的基金叫银华领先策略基金，况总就是新基金的基金经理，7月15号已经开始发了。今天也是来给大家介绍一下这只新基金相关的情况。
首先想请问一下况总，当前这个行情之下来发基金，尤其是领先策略基金又是一只股票型基金，这个时机合适吗？
况群峰
这跟我们对整个大势的判断还是有一定的联系，整个市场目前跌到这个位置，具有比较好的长期投资价值。如果这时候正好，我们基金有一个特色，属于领先策略，属于契合中国经济转型的大背景的一个产品。这个时候还是比较合适的。
主持人权静
您觉得合适与否，最主要还是基于您对后市的判断？
况群峰
对。
主持人权静
您觉得现在已经是一个相对底部了，所以您才觉得现在发新基金是一个合适的时机，那也就是您认为未来会逐渐地开始反弹？还是怎么样？
况群峰
可能分两层意思。首先我觉得从估值角度讲，目前这种市场其实已经回到05年底的估值水平，往下的空间应该说比较有限，大家可能都比较清楚。另外一层意思，现在跟05年比，可能有一个不确定性是我们现在的宏观在下行，跟05年比，05年可能宏观那时候只是调整，06年开始反弹。所以，总基本面的角度上讲，现在股市面临着基本面的压力可能比05年底的时候要大。但是现在这种市场，股票的下跌、市场的下跌已经在反映这个事情，已经在反映宏观的下行、企业盈利的下调这样一些风险。所以，我觉得这两层意思，首先是估值低，已经到了一个有长期投资价值的点位。从未来空间上看，现在可能还没有到有大规模行情的时候，但是整个市场对基本面看得比较悲观，机会来自于这些地方。
主持人权静
但是有一个很有趣的现象，其实从08年之后就放开了新基金上市的步伐，我们从年初到年中到现在，其实不断有新的基金发出来，也会不断有新的基金经理做客财经会客厅，谈对当今行情的看法，但是很有趣，从那个时候还是就有很多基金经理说市场下跌到现在，估值已经处于一个合理的水平，总之认为现在是发新基金的一个合理时机，但我们不断看到市场还是持续一直不断下跌。但认为未来这个市场继续下跌会怎么样？
况群峰
应该分几种情况来看。因为今年其实从牛市到现在的走势，我可以把它分成两段，一段是4月份之前，整个是一个系统性风险的释放，因为之前流动性紧缩导致整个市场估值水平在往下移。其实4月份之后的这一段下跌，我更愿意认为它是对基本面的反应。所以，你说4月份之前，大家说估值跌到了合理区间，可能那时候还早，因为对整个基本面的反应并没有出现。 我们在年初的时候就一直在说宏观的不确定性会导致估值下调，其实现在看起来确实是这样，现在整个市场的焦点已经回归到基本面，而不再是所谓的大小非减持、融资、再融资这些方面。所以，如果现在的角度来看，你能看到企业盈利面的一些负面的消息，我觉得在这种情况之下，市场在把真真实实地反映基本面下调的风险。到了这个时候，你再看估值，那个时候其实是能够看得比较确切一点、比较坚实一点。
而且你从估值角度上讲，当时可能大家都认为是20倍、25倍比较合理。其实现在来看回到15倍，估值已经接近了中国股票市场历史的一个比较低的位置了。从这个角度来讲，再往下纯粹估值水平的挤压，这个空间不大了。最大的可能就是对盈利重新下调整。但盈利的下调，我觉得是结构性的，它已经到了可能有些行业会比较差，但有些行业可能没大家想象的那么差，所以这个时候可能会有一些结构性的机会出现。
主持人权静
也就是说其实未来最大的担忧还是来自于宏观经济诸多的不确定性，在宏观经济诸多不确定的情况当中，我们怎么样把握投资机会，至少找到整个宏观不确定大环境之下这些比较景气的行业跟板块？
况群峰
对。其实整个我们现在面临的形势，刚才我谈到估值水平比较低，但是盈利的坚实性还需要时间去检验。盈利的坚实性主要风险来自于现在宏观是在往下走，这个趋势是比较确定的。
另外，很关键的一点CPI还是维持在高位，而且我们的判断，可能在未来的一段时间，可能CPI也不会大幅度的回调。所以，这样的情况之下，企业盈利面临着宏观下行，大家需求的下行。另外CPI导致很多成本的上升，两头挤压，制造业的盈利会有比较大下调的风险。所以，整个盈利的坚实性还需要时间进一步去验证。
但是中间到了这个时候，从我们的研究来看，比如说像一些能够抵御通胀、一些稳定增长类的，比如服务业，比如一些必需品、医药，这些行业我们觉得它的增长还是比较确定的。估值水平如果比较合理的话，还是会有机会。
另外，像一些银行股，可能它会受到宏观面不利的影响，但是市场现在对它们的看法可能比较悲观，已经过于悲观了。在这个方面，它们可能也有些机会。但不等于现在就去买，我是说如果未来随着时间的推移，证明这些行业平时没有大家想的那么差，这可能是会有一个机会。
当然还有一些受国家政策支持的，比如新能源、节能减排，这种类型可能从里面会挖掘到一些基本面比较优秀的公司，还是比较好的投资标的。
主持人权静
所以其实况总是觉得未来的宏观不确定之下的投资机会是结构性的，是需要慧眼去发现的，你们先发行的银华领先策略基金，选股的投资方法跟策略是不是也是你们要选择结构性优势相结合的？
况群峰
这个基金是比较有特色的，因为它首要的一个投资策略就是经济结构领先策略。经济结构领先策略我稍微解释一下，因为我们也研究过像比如日本、德国这些国家，当年在它经济转型的时候，会有一些什么样的企业收益。大家都很清楚，中国目前所面临的阶段，正好比较迫切地需要经济结构转型，而党中央、国务院也提出这种切实的政策在推动这种经济结构的转型。所以，这个基金就把经济结构转型领先策略作为一个重要的选股、选行业的策略。
我们可以看到在未来中国的经济从粗放型向节约型转型，从高投资，过度依靠外需转成向内需为主导的增长模式上来，其实会有很多行业，比如一些服务业、必需消费品，都会有比较好的表现。这是我们这个基金的一个重要的选股策略。
这个基金跟我们以前的基金比更多是策略基金，更多是从上而下进行行业的配置。首先它是进行行业配置，选择符合这个主题的领先行业，然后再进行选股。是这样的一个策略基金。
主持人权静
我们看这只基金的名字叫“银华领先策略基金”，领先是一个核心的概念。刚才您说的经济结构领先，在这个投资理念当中除了经济结构领先，还有其它的哪几个领先？
况群峰
我们总共有四个。还有三个是国家政策领先，我们会因时制宜地跟踪国家的政策，受国家政策扶持的，比如现在国家政策扶持节能减排，扶持先进的制造业，这些行业肯定会有一些比较好的公司脱颖而出。所以，这也是我们重点跟踪的一个策略。另外汇率循环。大家都知道人民币升值，人民币在升值的过程中可能有一些行业会受益。大家可能都比较清楚，因为升值已经有好几年了，这也是我们的一个策略，在升值的过程中，我们会寻找一些受益于人民币升值的行业。可能在将来人民币会有一些贬值，那个时候可能话题就长了，可能会选一些受益贬值的行业。目前为止我们还是会集中精力做受益于升值的行业。
最后一个是经济周期的循环领先。大家都知道，经济周期可能有低谷，有高潮，在不同的阶段之中，可能不同的行业会受益程度一样，这个也是我们做一些选择行业配置的一个重要的策略。
主持人权静
你们这四大领先策略，是结合当前这个市场环境推出的？还是只是你们投资理念的一种体现，不管是当前还是未来都要坚持的一个理念？
况群峰
这应该说是我们产品差异化的一个产品，我们推出这样一个策略型基金，因为之前我们基金大多是用于精选个股，自下而上的一些基金。这个策略应该来说是比较有生命力，它是可以长期维持的一个策略。
主持人权静
比如我觉得基民在选基金的时候，其实跟到了超市买东西是一样的。比如说银华，您之前也担任过银华优选这只基金的基金经理，也有相关其它证券的从业经验。如果我是一位基民问您，况经理，你告诉我，银华有这么多基金产品，银华领先策略基金跟其它基金最大的不一样是在哪里？什么样的特征适合这个领先策略的？哪些因素适合其它基金的？就像买东西一样，怎么说服客户找到这只基金是最适合他自己的？
况群峰
银华基金的产品线也比较丰富，加上这个有十只，有货币、债券、配置型基金，也有股票型基金。跟货币、债券基金的区别大家都比较清楚，股票型基金相对来说它风险高一点，但是相对来说它的收益也会高一点，但是需要承担更高的风险，可能大家都比较清楚。但是相对于我们其它的股票型基金来讲，这个基金在策略上会有所不同，它首先强调的是一种自上而下的行业配置，所以它更多是未来会分享中国的经济结构转型带来的成果，更多收益是来自于这里。而其它的股票型基金，自下而上精选个股，可能比较多是来自于个股的选择，对个股的把握，考验基金经理的选股能力，可能差别会在这里。
主持人权静
我能不能这么理解，我作为一个基民，我去看银华不同的基金，可能别的基金的优势就在于这个基金经理挑选个股的能力，这个基金的优势就在于它的大的投资策略跟中国未来经济发展大的趋势是一致的。如果我相信这个优势应验，就可以选择这只基金。
况群峰
对，可以这么理解。
主持人权静
同时除了这个大的趋势之外，这只基金在投资品种的选择上也是结合了不同的投资品种是吧，投资比例是怎么样的？
况群峰
股票是60%—95%，债券、现金是50%—40%。现金最低5%，最高40%，可能还会有一些债券。权证可能还需要符合证监会的规定。
主持人权静
但是我们看到前一阵其实这个市场不好的时候，我们看到很多债券型的基金其实卖得不错，银华领先策略基金是一只纯股票型的基金，在当前这个行情比较弱势的情况下，你觉得作为一个投资者来说，是不是比如说债券型基金的吸引力对他来讲会比股票型基金的吸引力更大呢？
况群峰
这跟我们得当前点位的判断应该还是有直接关系的。因为我们的判断是现在股票市场系统性风险基本上释放完毕，现在更多是结构性风险。也就是说我们其实从现在开始看，股票型基金它具备一些结构性的机会，比较具有一些操作性的空间，下半年得到正回报的概念还是蛮大的。所以，从这个角度上讲，如果纯粹是比收益率的话，可能下半年的股票型基金还可以。
主持人权静
会比债券性的好？
况群峰
还可以。但是刚才我提到过，股票型和债券型基金在一定程度上，它们不能够相比。股票型基金因为它风险大、收益也会高一点，当然在下跌的市场中，肯定它的净值波动比债券型基金大一点，但这可能还是根据个人的风险偏好去做决策，不是纯粹地说股票型就一定比债券型好。
主持人权静
还是适合自己的是最好。
况群峰
个人还是选择适合自己的风险偏好，也跟个人的资金来源、资金性质是有关系的。比如你的资金就是养老的或者是有急用的，你买债券、货币收益比较稳定，而且正回报比较好一点。如果你是资金性质比较长期，你愿意去冒一定风险，可以考虑股票型基金。
主持人权静
就如你刚才讲，你觉得当前这个系统性风险已经释放完毕，可能下半年会有一些结构性的投资机会，我能不能这么理解，下半年可以期待地看到逐步的反弹的来临？
况群峰
我们的判断下半年可能不会像现在这样普跌，刚才我们一直提到会有一种结构性的机会。但是这个东西我们也还是需要去看整个宏观基本面是不是跟我们预料的一样，我觉得这里面还是有一定的不确定性。所以，也不能说下半年就一定会单边地上涨，可能中间会有一些反复，可能振荡往上的可能性比较大一点。
主持人权静
但是你这个话就很难吸引我，比如我是一个基金投资人，我觉得基民的想法都是很简单、很朴实，你告诉我未来前景我是可以看好的，你现在发这个基金我才会买。你如果告诉我，还是不确定性很大，还是振荡，我就不一定会现在就买进去，也许我会等到我能够看明白的时候，能够看到未来会反弹的时候我才会买进去。
况群峰
因为投资本身不是一个确定的，大家应该清楚。投资其实是追求一个大概率的事情，我认为下半年振荡向上的概率更大一些，所以我觉得我可以这么说。如果我说下半年一定往上涨，我觉得我在欺骗大家，肯定是不适合的。我是基于我自己的判断，这样的概率大一点。这是一个。
另外，对时机的把握，你不能说你一定能把握到这个最低点。从我们7、8年的从业经验来看也是这样，你不可能正好在那个底位就能够把握住。可能大家都有这样的经验。所以，更多是对一个稍微长一点时间，比如说一个季度、半年这样的时期来看，是不是在一个比较合适的低位，这就可能。
主持人权静
如果按你这样看，是不是现在已经就像您刚才所说的，从半年或者更长一点的时间来看。
况群峰
现在是一个合理偏低的位置。
