在中国存在经济放缓风险的背景下，相比估值合理的美国互联网板块，部分中国互联网公司存在严重的估值泡沫，再加上Citron等研究机构适时推出报告“揭假”，从而营造了一次做空中资概念股的前所未见的绝佳时机。于是，功成者如Muddy Water和Citron等，声名鹊起，折戟者如大名鼎鼎的保尔森基金等，偃旗息鼓。
对在美国上市的中国企业来说，谁在做空并不重要，关键是如何提升盈利能力。面对做空基金的猎杀，让我们更清醒地看到，很多跟随美国样板的互联网公司，形似神不似，如当当网，以P/EBIT（市值/息税前利润）值来看，较其样板亚马逊溢价高达10倍，盈利能力天差地别，优酷等视频公司也存在持续盈利能力不足的状况。显然，被一直“做多”的海外机构反手做空逼到悬崖边的中国企业，诚信经营、完善自身商业模式，坐实持续做大的阶梯，才是明智之举。
2011年4月以来，估值向下的拉力、经济增长放缓预期往下的压力、“诚信危机”的舆论引力，共同集结成做空中资概念股的一股合力。
时机:估值泡沫及
对中国经济增长放缓的担忧
中资概念股为何遭遇集体猎杀？事出并非偶然，首要诱因是中资概念股估值已高到离谱的程度。
中资互联网公司赴美上市经历三次上市潮，目前的第三波自2009年延续至2011年5月，在“诚信危机”爆发中戛然而止。这一波，不仅融资金额比前两次出现大跃进；而且，上市互联网企业的业务更加多元化，以网络视频、社交网站、安全软件、电子商务、新型SP为急先锋。在集体猎杀行动前夕，社交网站人人网、网络视频优酷、安全软件奇虎、电子商务当当网，以及新型SP凤凰新媒体，分别以49.5亿美元、48.8亿美元、30.9亿美元、16.89亿美元和10.46亿美元的市值，跻身中资互联网公司16强。表面上看，中资互联网公司迎来了发展的春天，实则危机四伏。
对优酷、人人网、奇虎、百度和乐视，投资者均给予20倍P/S（市销率）以上的估值，凤凰新媒体、阿里巴巴、巨人、网易享有10倍以上的P/S（图1）。
高估值使得腾讯、百度、阿里巴巴和网易等4家公司进入全球上市互联网公司15强。据KPCB统计，在此次中资股猎杀行动集中爆发的前夕，2011年5月，百度、腾讯、阿里巴巴的P/S值分别达34.8倍、23.71倍和19.37倍。
海外投资者为何放任估值泡沫的生成？一切发端于近年来全球互联网行业的强劲崛起。
从P/S估值看，全球前15大互联网公司的平均值为4.91倍，比起第一次互联网泡沫破灭后的2004年时的估值还要低。2004年，前15大互联网公司的平均P/S值为7.95倍（表1）。可见，整体而言，全球互联网行业是没有泡沫的。
从细分领域的情况看，如果选取目前最为火爆的美国互联网公司，估值差异更加一目了然。社交网站Twitter、Facebook、LinkedIn以及Facebook平台上的游戏软件厂商Zygna享受了10倍P/S以上的高估值，尤其是前三者的P/S估值超过了25，Twitter的估值更是高达51.33。而团购网站Groupon和视频网站Hulu的P/S估值接近8倍（表2）。综合来看，加总上市与非上市的互联网公司，前五大市值公司为苹果、谷歌、亚马逊、Facebook和腾讯，这五大公司毫无例外的是移动互联网的宠儿和受益者。
反观与这些美国公司对应的中国互联网公司，我们发现，他们的估值远远高于美国同行，将“美国样板＋中国概念”的故事演绎到极致。比如，同是视频网站，美国的三大视频网站Hulu、Netflix和YouTube的P/S估值均处于10倍以下水平，但优酷和乐视的P/S估值分别高达83倍和26倍（表3）。
对比当当网与其“样板公司”亚马逊的估值，我们能够更直观地看到这种差异，以及造成中美互联网同行估值差异的背后原因。截至2011年5月13日，当当网市值16.89亿美元，在中资互联网公司中位列11位。以2010年的经营数据来计算，当当网的P/S值相当于4.88倍，而同期亚马逊的P/S值为2.72倍，当当网溢价79%。表面上看，这一溢价率在中资互联网公司中并不算太高。但如果比较P/EBIT（市值/息税前利润）的比值，结论就不一样了，亚马逊为66倍，当当网为736倍，相比亚马孙溢价高达1015%。
亚马逊的历史估值数据，可能能够帮助我们理解这类B2C公司的合理估值。1999年，亚马逊的营业利润为-6.06亿美元，其P/S值也达到历史高位的21.38。2000年，互联网泡沫破灭，在2000-2010年长达十年的时间中，亚马逊的P/S值一直在2.44倍水平上下波动（图2）。同时，亚马逊的P/EBIT值同样也经历了估值回归的过程，从开始盈利的2003年起，至2010年，其P/EBIT值在53.71倍附近波动，较之2002年的144倍要理性得多（图3）。
事实上，美国投资者认为B2C的估值区间，合理的P/S值是2.44倍，P/EBIT值是53.71倍。如果说当当网4.88倍的P/S值离合理估值线还不算远，但其高达736倍的P/EBIT值已远远处在合理估值线的天空之外，存在强烈的回归需求。近期当当网遭遇做空力量打压，股价不断创出上市以来的新低，截至2011年6月23日，其上市半年来股价较高点下滑逾70%，较发行价则下跌了近38%。这无疑可归因于“过高估值惹的祸”。
透过估值，我们还不得不关注的一点，是大多数以美国同行为样板的中国互联网公司，学到了“形”而未打造出自己的“神”，因此，看似一模一样的经营模式，盈利能力及持续发展的能力却天差地别。再加上一些借壳上市企业的造假行为，成为这次做空中资概念股的最大诱因。
企业微观层面的问题之外，是中国正面临改革开放30年来最令人担忧的经济放缓。再加上难以有效控制的通胀，给中国经济增长的未来增添了更多的不确定性。曾经让海外投资者津津乐道的“中国故事”，已经开始蒙上一层阴影，而他们“一直持有”中国概念股的决心自然也发生了动摇。
做空:产业链化的集团行动
中资概念股的高估值，以及中国经济增长放缓的预期，让一些嗅觉灵敏的海外投资者看到了做空的良机。恰在此时，多家在美国上市的中国公司爆出“造假”丑闻，在基于个案的、或有心或无意的渲染中，由之衍生出来的中资概念股“诚信危机”成为“做空”的发令枪。
揭骗性猎杀:链式运作环环相扣
一般而言，对冲基金通常会选择两类标的做空：卖空主要指数来对冲多头，在熊市时利用卖空个股作为保护基金的手段。但是，卖空个股的难度远胜于卖空指数或挑选有上涨潜力的股票。而且，在非下跌市，做空基金收益并不理想。据Hedge Fund Research所编制的对冲基金指数，做空基金指数自2008年至今仅有2008年一年录得正收益，为21.98%，在危机过后大幅反弹的2009年和2010年，该指数均为负收益，分别为-20.56%和-24.05%，2011年至今其收益率仍为负值：-7.1%。所以在美国的资本市场，针对个股而做空的净空基金也并不多见。
据巴顿·比格斯（Barton Biggs）在《对冲基金风云录》一书中介绍，做空通常分为两类：投资性做空和揭骗性做空。投资性做空的前提是发现过高估值的公司，比如1998年，一位研究者认为可口可乐的盈利数据值得怀疑：营业额年均增长3%，而管理层和分析师宣称的数据为15%。深入研究后，他认为可口可乐的实际盈利增长率只有5%左右，因此在80美元/股做空。2005年，可口可乐的股价在43美元徘徊。
通常而言，投资性做空的目标都是如雷贯耳的大公司，这些公司往往经过了升幅巨大的上涨阶段，是颇受机构推崇的“白马股”。做空此类公司的最大好处，是流动性不会出现问题，只要判断准确，做空利润基本可以保证。
此次对中资股的集体猎杀，显然不是这种类型，而是揭骗性做空。对于揭骗性做空的空头，除了时机上的把握，还需要提前精心布局。这是因为如果多只对冲基金识破这一骗局，哄抢而上，极有可能发生因融不到券而做空成本大增或根本无法借到股票而无法完成做空操作，甚至有可能因为某一做空该股票的基金面临大额赎回而强行平仓，只能通过二级市场买入股票进而推动股价上涨，导致做空操作失败。有美国媒体称，2011年4月优酷的上涨即是这种情形。
在这次针对中资股的猎杀行动中，处于中心位置的是Citron Research、Muddy Water等研究机构（表4），但完成整个猎杀行动的绝不仅仅是这些研究机构，而是包含了一整套从制度支持—调查机构—研究机构—做空基金的完整产业链。
研究显示，这次做空手法的共同特点是，精准打击。研究机构发布做空报告后，目标公司股价均火速下跌，东南融通（LFT.NYSE）当日下跌12.92%，次日继续暴跌20.28%，嘉汉林业（Sino-Forest，TRE）暴跌64%，泰富电气（HRBN）下挫51.17%，不过随着泰富电气宣布以24美元/股私有化，其股价迅速收复失地，当天大涨59.16%（表5）。如果不是精心布局，这样的精准打击绝无可能。
事实上，在东南融通之前，中国高速频道、德尔医疗等反向收购的中国概念股就被第三方独立调查机构Citron等质疑。但直至2011年4月，猎杀中资概念股的行动才集中爆发。
4月26日，东南融通被Citron“猎杀”。Citron认为一家公司进行证券欺诈必然会表现出一些特征，如资产负债表以外的交易，创造出的超高利润率，管理层的背景不适合经营一家上市公司等，而东南融通正是如此。首先，东南融通2010年毛利率为69%，非通用会计准则营业利润率为49%；其他竞争对手的财报显示毛利率为15-50%之间，营业利润率为10-25%甚至更低。管理层对高利润率的解释是，其毛利率约为90%的标准化软件销售比竞争对手更多。然而，东南融通在定制软件开发方面有60%到65%的毛利率，依然远远高于同行企业。“中国市场给我们的教训是，如果有什么东西好得令人难以置信，那么很可能不是真的。”Citron摆明了他们的观点。
其次，东南融通95%的员工（3235名）来自一家叫做厦门东南融通人力资源服务公司（XLHRS）的企业，但这家企业仅仅只为东南融通提供服务，没有其他实际业务存在。其余5%的员工是通过北京外企人力资源服务有限公司（FESCO）和上海任仕达人才服务有限公司招聘的，这两家企业除了东南融通外都有实际业务。东南融通人力资源服务公司的存在，使东南融通可以转移表外成本结构，为大量的会计欺诈创造机会。Citron大胆断言，东南融通进行欺诈，通过组建自己的人力资源企业来逃避一定的责任。比如，外包手段可以使许多衡量公司运营的重要标准不可见，比如员工收益率、员工成本等。
此外，主要管理层背景存在污点。Citron发出质疑的当天，东南融通大跌12.92%，次日继续暴跌20.28%。5月9日，Citron再次发文称就东南融通的人力资源管理问题，OLP Global也加入“猎杀”行列，对东南融通与XLHRS、以及其人力资源外包是否存在掩盖成本、提高利润的意图等提出质疑。
东南融通只是这次猎杀行动新高潮的开始，随后嘉汉林业卷入丑闻。2011年6月3日凌晨，浑水调查公司（Muddy Water Research）公布了对嘉汉林业的报告，称嘉汉林业是新的“庞氏骗局”—夸大资产、伪造销售交易，诈骗了数十亿美元的资金。它给予嘉汉林业“强烈卖出”的评级，每股估值低于1美元。报告发布当天，嘉汉林业的股价下跌64%，市值在两个交易日中蒸发32.5亿美元。大股东保尔森基金本持有嘉汉林业14.13%的股份，亏损数亿美元。
最近的一次猎杀发生在泰富电气身上。2011年6月16日， Citron针对泰富电气董事长兼CEO杨天夫控制的Tech Full Electric公司与国家开发银行香港分行签订4亿美元的贷款协定这一事件，再次发布质疑报告。报告内容主要包括，2004年杨天夫和他的兄弟泰富电气董事会成员杨天力以欺诈方式获取了中国建筑进出口总公司的公章，借此为杨天夫的公司担保了一笔贷款；Citron认为泰富电气存在巨大的财务窟窿，原因在于该公司从CBD贷款5000万美元，杨天夫以其普通股作贷款担保，这笔担保的价值是贷款额的两倍；以及由于帮助完成此贷款交易的第三方是一家名叫磐实资本的公司，Citron调查认为，这家公司没有偿还这笔巨额贷款的能力。Citron质疑报告发布后，泰富电气当天股价大跌。
中资公司:回购以对
针对海外投资者对中资股的集体猎杀，中资公司奋起反击。2011年6月18日，泰富电气发布公告，宣布同意杨天夫联手磐实资本（Abax Global Capital）提出的公司私有化收购方案，以24美元/股回购公司股票。在回购计划的刺激下，6月20日，泰富电气上涨59.16%，报收13.35美元/股，盘中最高涨幅97.9%。
泰富电气不是唯一一家宣布回购以抵抗猎杀的中资公司，包括当当网在内的众多中资公司加入回购行列。在被猎杀后的第三天，即2011年4月28日，东南融通召开电话会议回应“猎杀”事件，并将股票回购规模从5000万美元提高至1亿美元；当当网联合创始人兼董事长俞渝和联合创始人兼CEO李国庆将利用个人基金进行200万美元的回购。展讯通信宣布公司董事会已批准一项股票回购计划，根据该计划，公司将根据10b5-1规定最多回购价值1亿美元的美国存托股（ADS）。永业国际也宣布，依照10b5-1回购规定，公司董事会主席及CEO吴子申在公开市场购入总值300万美元的普通股，美股加权平均价为5.4美元。6月13日，九城宣布在未来12个月内将回购2500万美元的美国存托股。蓝汛、弘成教育等多家公司都纷纷推出了股票回购计划。博纳影业CEO于冬自掏腰包在公开市场购买博纳影业200万美元的ADS用来奖励员工。
中资公司回购，一个目的是向市场传达了管理层对公司前景的信心，寄望以此稳定股价。而对一些被“错杀”的公司来说，此时回购股份无疑也是加强控制力的最佳时机。
精明“美国钱”
借“诚信危机”之舆论做空，在某种程度上可以看成是投资者的一种“纠错”行为：在中资概念股的热潮中，众多海外机构喜赚“中国钱”，是中资概念股估值泡沫的重要推手。在中国经济放缓背景下，做空成为其二次大赚“中国钱”的逐利选择。
有资料显示，在美国纳斯达克市场，约50%的公司股票价格在上市一年后降到上市初期的股价，约有70%的股票在上市的第二年跌破发行价，其中80%左右的股票在上市第三年因公司破产清盘而离场。做空机制是证券市场的清道夫，其功效是将估值水平拉到合理位置，并清除不适合在这个市场上生存的公司。在纳斯达克，诞生了像新浪和百度这样的中资互联网公司，市值进入全球互联网公司15强，而这也正是“美国钱”的聪明之处。
中资互联网公司赴美上市的三次浪潮中，第一波以门户网站为代表，如新浪、网易、搜狐、中华网、TOM在线，可以说，新浪、网易和搜狐等三大门户网站在“美国钱”的支持下，经年探索，分别找到各自的盈利模式，成长为大市值公司，目前均跻身中资互联网公司市值16强。尽管最早上市的中华网和TOM在线，固守传统的门户模式，现如今已经陨落，但投资三大门户的“美国钱”早已赚得盆满钵满。
第二波发生在2003-2007年，主要是SP公司和网游公司，在这一波上市潮中，百度跟随谷歌成为中资互联网公司的老二，市值为全球五强，为投资者带来了巨大的回报；而曾经盛极一时的SP公司，如空中网、灵通网一蹶不振，除网易、搜狐、巨人、盛大之外的其他网络游戏商，如第九城市、完美时空等偃旗息鼓（图4）。
在做空机构的猛烈打压之下，从2011年4月29日至6月20日不到2个月的时间，主流中资互联网公司股价平均缩水29.75%，远高于美国主流的互联网公司5.94%的跌幅（表6、表7）。而在上市之初大受追捧的优酷和当当网，因为微博源出于Twitter的新浪，以及奇虎位于主流中资互联网公司跌幅榜的前4位，跌幅均超过40%。经过暴跌洗礼后的中资概念股，究竟谁能在未来胜出，赢得美国聪明钱？能否诞生中国的“亚马逊”，中国的“Netflix”，或者中国的“Facebook”，最终取决于这些公司能否构建基于优化商业模式之上的持续盈利能力。这也才是投资者和公司管理层需要深思的问题。■
中国网络股：谁能成为“剩者”
电子商务、社区网站和网络视频，是本轮互联网公司海外上市潮的中心，
充分体现了“美国模式 中国故事”对海外投资者的强大吸力。投资者的热捧推高了中国互联网公司的估值，使得其中一些存在泡沫的公司也成为这次做空者的目标。但换个角度，这些公司不妨把“猎杀”看成是检验和再造商业模式生命力的一次机遇。
分析显示，当当网对亚马逊亦步亦趋，从丰富产品线不断衍生长尾业务，
到打造物流体系，以及布局移动购物。不过，亚马逊模式的核心是物流体系的高效，其物流效率是当当网的4.6倍，“形似神不似”的模仿，使得当当网的持续盈利能力遭遇
严峻挑战。从决定社区网站价值的几个重要指标看，人人网的用户数量是Facebook的1/7.6，APRU值是后者的1/6.6，从各个角度讲，都不具备成为中国“Facebook”的潜质。而中国的网络视频公司，在学习和模仿美国样板企业之后，
尚未找到与中国市场对接点的最佳契合。
2000年至今，中资互联网公司总共经历三波上市热潮。有些公司功成名就，更多陨落天际。本轮上市漩涡的中心是社交网站、电子商务和网络视频，看似热闹的上市潮背后，其实遵循着残酷的生存法则。中资概念股上演的一番过山车行情，既反映“美国模式 中国故事”的精彩演绎，也是对其商业模式去伪存真的洗礼。
在历经财务作假和诚信危机之后，加之VIE结构将中资概念股推上风口浪尖，如今的市场环境骤然冷却，融资活动将变得困难，一夜之间，PE们从“看什么都便宜”变成了“看什么都贵”，也许将迎来互联网行业的寒流。谁能挺过，谁是“剩者”，谁就能在未来胜出。
B2C:谁能成为中国的“亚马逊”?
作为电商的子行业，B2C企业10年缓缓走来，刚好走过一轮周期，从最初的巨幅亏损，变成现在的盈利。亚马逊（AMZN.NASDAQ）1995年7月创立，李国庆、俞渝夫妇1999年创办当当（DANG. NYSE）；亚马逊在创办后的第3年（1997年）登陆纳斯达克，当当网在创办后的第12年（2010年）赴美上市；亚马逊在创办后的第9年（2003年）实现盈利，当当网在创办后的11年（2009年）开始盈利。
对比分析显示，亚马逊和当当网均在电子商务渗透率跨越2%时开始盈利（图1、图2、图3），无独有偶，中国最大的电子商务企业淘宝网也于2009年实现首次盈利。从行业背景看，跟随亚马逊的成长轨迹，当当网似乎已经走上盈利快速增长的康庄大道。
果真如此吗？研究当当网的盈利模式和未来产业布局后，我们发现，尽管当当网亦步亦趋，复制了亚马逊的业务发展模式，但想要复制其核心商业模式，实非易事。
丰富产品线:打造同样的“长尾”
亚马逊快速成长的第一大原因在于，挖掘更多适合电子商务的商品类别。亚马逊从在线书商起家，书籍是标准化产品，适合在线销售。1997年上市融资后，亚马逊将畅销书价格一举下调近40%，并将存货增加一倍。一招价格战，狠狠地将竞争对手甩在后头。随后一鼓作气，亚马逊用七年时间就达到美国最大的连锁书店巴诺（Barnes & Noble）花上130年才达到的营业额。2002年，亚马逊的营业额39亿美元，超过了巴诺的37亿美元。
从2000年开始，亚马逊将业务延伸至百货业，一下从世界上最大的在线书店发展成在线百货店。过去10年，亚马逊几乎每年都引入两个新的产品类别， 至2010年，亚马逊共销售16大类别的商品，其57%的营业收入由书籍和音像之外的产品贡献（图4）。目前通过亚马逊而产生的销售额占美国电子商务销售总额的1/3。
何种商品适合在线销售？美国电子商务行业数据显示，计算机硬件、软件及配件，书籍和音像等媒体产品，消费电子产品的销售经历了快速的在线化。截至2009年，美国计算机硬件和软件的在线渗透率高达51.7%，书籍和音像制品紧随其后，在线渗透率为19.9%和15.5%（表1）。
玩具也属于电子商务的热销产品，2009年市场规模73亿美元，渗透率13.4%（表5）。亚马逊后来居上，“提供了行业领先的玩具选择，超过了沃尔玛和Target”。花旗分析师马克·马哈尼（Mark S. Mahaney）的在线调查发现，亚马逊是唯一拥有所有Toy Insider列出的“20种最热门玩具”的零售商，Target只拥有其中75%的玩具，沃尔玛拥有其中的65%。
将越来越多的商品移到线上销售，这也正是当当网和京东商城等的商业逻辑。当当网同样以在线销售书籍和音像起家，目前正迈向百货类商品；京东商城主要以销售计算机硬件、软件及配件和消费电子起家，目前也延伸至图书、百货等多个领域。2009年，服装、配饰和鞋的在线市场规模高达273亿美元，但渗透率仅9%，个中原因在于服装类产品的非标准化。曾被誉为“中国电子商务第一股”的麦考林（MCOX.NASDAQ）在2010年11月登陆纳斯达克，因被质疑财务报表造假，其股价上市7个月来，暴跌近70%，这其实也与服装类不高的电子商务渗透率相暗合。
财报显示，2007-2010年，当当网百货类商品呈快速增长趋势，4年年化增长率为80.55%，远高于书和音像类的46.1%，对总营收的贡献比例也从2008年的8.26%上升至2010年的17.18%。2011年一季度，当当网百货类商品的销售比例进一步提升至23.86%（表2）。
不断丰富的产品线，这一点的确很像亚马逊。在商品品类上，当当网和京东商城并无太大的差别。未来如何演变，关键在于迅速占领制高点：计算机硬件、软件及配件，书籍和音乐/音像，消费电子，玩具及电子游戏等四个目前最适合电子商务的品类。就目前看来，京东商城在销售规模上远超当当网，2010年其102亿元的销售额是当当网22.82亿元的近5倍。随着京东商城发布图书计划，二者的竞争将愈加激烈。
亚马逊的杀手锏—物流体系:当当相去甚远
如果说商品品类的扩充是表象，那么物流体系就堪称B2C的灵魂。亚马逊高效物流体系的逻辑很简单，加快货物周转，加快资金效率，即使降低商品价格也能维持盈利能力。就价格而言，Stephane Distinguin在2011年5月发布的《隐形的帝国（the Hidden Empire）》一文中指出，亚马逊的商品售价比eBay便宜6%、比沃尔玛便宜16%，比竞争对手便宜22%，比实体零售渠道便宜23%（表3）。
但是，低价无损于亚马逊的盈利能力，其秘密武器就是强大的物流体系。在高效的物流体系下，一件产品呆在百思买（Bestbuy）货架上的平均天数是70天，而在亚马逊仓库的平均天数仅为33天。
进 一步对比亚马逊和当当网的存货周转天数和应收账款周转天数。1998-2010年，亚马逊的平均存货周转天数是40天，而当当网2010年的存货周转天数是184天，亚马逊节省下来的144天为其提供了更高的现金产生能力。虽然通过与供应商建立良好合作关系，一般情况下，在顾客下了订单后，当当网才从出版商进货，购书者选择自需方式进行支付，而当当网却在图书售出后才向出版商付款，这就使得当当网实现了对库存的有效控制，资金周转比传统书店要顺畅得多，但与亚马逊相比，则仍然相差甚远。同时，亚马逊过去13年的应收账款周转天数长于存货周转天数，而当当网正好相反，产生现金的能力弱于偿还现金的能力（图5）。
未来当当网和京东商城等B2C的对决，在很大程度上取决于物流体系的效率。当当网在全国有六大物流中心，分别为北京、上海、广州、成都、武汉和郑州。为加速百货业务进程，当当网2010年5月将上海、广州两地物流中心全面扩容，大幅提升其长三角及珠三角地区的物流配送速度。2011年2月21日，当当网宣布目前正着手组建一支由其控股的配送服务公司，打造独立的物流开放平台，为电子商务企业提供商品储存、分拣、包装的COD配送服务。在这之前，当当网在配送模式上选择了第三方物流的方式。至于当当网新打造的物流体系能否在未来提升其盈利能力，还需后续观察。
京东商城在物流建设上，可谓不惜血本。根据规划，京东商城将其近期获得的第3轮15亿美元融资，几乎全部投入物流和技术研发的建设项目中，未来3年将投资50-60亿元进行物流建设。2011年，京东商城将继续加大物流投资，同时开工建设7个一级物流中心和25个二级物流中心。自2009年以来，京东商城明显加快了拿地速度。根据公开资料统计，其目前的自购土地已接近1400亩。如此重金打造的物流中心，需要提升其盈利能力才行。
