新浪财经讯 本期基金经理秀我们联系到南方中证500基金拟任基金经理张原先生，详解“如何应对本轮调整”。张原认为，导致市场回调的主要因素来自于三个方面的分歧。以下为全部对话实录。
关于市场
1、近期市场出现连续下跌，您如何看本轮调整？下跌的主要动力又来自哪里？
答：我们认为，导致市场回调的主要因素来自于三个方面的分歧：下一步宏观经济难以超出预期(其中7月地产投资增速出现较大下滑)、流动性支持不足、目前估值已高。南方基金认为，这三个方面都很难成立。
第一点，宏观经济方面，我们之前对下半年的判断是将会加速增长。这一判断目前来看，实现的可能性是愈来愈确实而不是相反。11日公布的7月份宏观数据一般，工业增加值YOY 10.8 %较为一般，地产行业月度投资增速出现比较大的下滑。但是我们认为只是短期的。确定的是在四季度及明年初，宏观经济将迎来增长高峰(考虑到出口及地产投资恢复、及去年较低的同比基数)。09 年1-7 月固定资产投资同比增速32.9%，但同期新开工项目计划总投资增长83.1%，而房地产投资到09年5月才开始启动，这些保证了10年固定资产投资的继续高增长。
第二点，流动性方面，我们之前的判断是下半年信贷自然回落并不等同政策转向、但是存款活期化将加速与居民投资意愿上升。政策微调而不是政策转向，在近期央行发布的二季度货币政策执行报告的专栏部分，央行表达了，外需难以在短期内复苏、未来还有反复，目前国内保增长仍是其首要目标，因此下半年货币政策不会大幅转向。其次，1-7月固定资产投资增长32.9%，考虑国内地产投资从5月份方起步，政府主导投资起了决定作用，上半年新增中长期贷款中基础建设行业占比51.6%，如目前政策叫停，将造成大量烂尾项目，这近乎自杀式的调控。再次，从国内情况来看，如果不是严格的数量管理，微调的作用是有限的。我们预计在09年下半年信贷自然回落后，10年初会有又一轮大增。另一方面，存款活期化加速的情况非常明显。7月份居民户存款减少192亿元，是近期首次下滑，企业存款也减少450亿元，显示居民和企业的存款意愿下降、投资意愿上升，与之对应的狭义货币供应量M1同比大幅攀升。
第三点，市场目前讨论较多的是估值已高。这点是不正确的。目前静态08年市盈率30倍，而明年(10年)公司盈利实现30%的增长是可能的事件。大致计算下，明年银行业15BP的利差提高及6-7万亿贷款，可保证25%以上的增长；而制造业由于巨大的经营杠杆，相对09年情况，如钢铁业到5月才实现盈亏平衡，明年的盈利增长比例是巨大的，稳定增长行业则普遍预期可实现20%以上的增长。以此来看，目前估值是完全不高的。我们之前的判断，上市公司盈利增长与盈利能力将恢复并回归到历史平均水平，从ROE与净利润率来看都是在加速实现过程中。
2、本次调整对投资者信心形成了一定打击，您认为应该如何调整心态，应对市场的变化？
答：最好的心态是理性看待市场调整。探究本次调整的原因，主要是市场对未来政策调整及信贷收缩的担忧，导致前期股指快速上扬积累的大量获利回吐盘涌现。从性质上来说，本次是技术性调整，是对前期股指过快上涨的修正。没有市场在经济复苏初期见顶，中期来看，震荡上行的趋势并没有改变。从南方基金角度看，在本次市场调整中，我们坚持下半年市场震荡上行的立场。
3、对于下半年市场走势，您有怎样的判断？
答：伴随经济复苏进程，我们认为市场大致会经历三个发展结算：第一个阶段：经济企稳，投资者信心恢复，估值回归历史中轴，这一阶段股指从前期悲观预期导致的低估状态下快速恢复到相对合理状态，我们认为沪综指2500点以上，这一进程已基本完成；第二阶段，则是伴随经济恢复至潜在增长水平，企业业绩止跌回升，股市震荡上行阶段，我们目前正处于这样的市场阶段下。
第三个阶段，则是经济重新进入高景气阶段，加之流动性充裕推动的繁荣甚或泡沫化情景。
从南方基金角度看，在本次市场调整中，我们坚持下半年市场震荡上行的立场。
4、下半年投资机会在哪？应采取怎样的投资策略？
答：对于投资机遇的把握，我们依旧遵循经济复苏的主线，还是要寻找相对估值比较偏低的行业。具体而言，一是寻找消费估值偏低的板块；二是根据经济复苏进程，超前配置出口需求和工业活动复苏以后的行业，就是运营杠杆比较高的行业；三是关注具有供给瓶颈和刚性需求产品的行业。
在策略方面，总体而言，我们认为上半年市场主要有政策面、宏观指标推动的市场估值指标。下半年市场继续振荡上行，除了在政策面上，我们应该更多关注微观层面带来的改善。
关于基金
5、南方中证500指基金这只新基金有何特点和创新之处？
答：即将发行的南方中证500指数基金将金完全复制中证500指数，按照契约要求将不低于基金资产90%的资产来被动化的复制指数。通过严格的投资纪律、约束和市场风险管理手段，力争控制基金净值、增长率，每年跟踪误差不超过4%。
我们认为由于中证500，是一个横跨沪深两市中小企业的跟踪指数，由于这些企业规模比较小，增长模式比较新颖，对于经济周期弹性比较大，因此给予比较高的估值是可以的。经济复苏阶段，这些中小企业对于经济复苏敏感性要大于那些大型企业，因此，进一步打开这种业界预期和估值空间，投资中证500指数是一个比较好的、投资中国最有活力的中小企业的工具。
从指数特点上看，综合起来中证500又这么几个特点：
一是高成长性：组成中证500指数的500家企业，过去三年的企业净利润达到24.82%，这一数据相对其他指数来说，是比较有优势的。
二是高收益：在过去5年的收益率达到31.7%，这个收益率在所有中证规模体系的指数中，是排名最高的。
三是从行业分布上看，中证500的行业分布更加均衡，它不像以沪深300位代表的一些大盘指数，这些指数中有60%的市值是被金融地产行业占据的；而中证500指数分布更加均匀，尤其像生物制药、现代服务业，我们觉得这是一个在经济复苏大背景下，非常良好的投资工具。
6、目前一些分析人士认为对下半年市场走势并不十分乐观，贵公司此时发行指数型基金时机是否合适？
答：首先，我公司对下半年市场走势维持震荡上行的看法。此外，指数型基金的最主要功能在于资产配置，在于在一个较长时期内获取市场平均收益。而且从中证500基金过去5年31.7%的年化收益来看，值得投资者关注。
7、南方中证500指数基金作为国内第一只完全复制中证500指数的指数基金，很多投资对中证500指数还不是十分了解，您给投资者讲讲，中证500指数在编制和维护等方面有哪些值得关注的地方？
答：中证500样本股的选取方法为：扣除沪深300指数样本股及最近一年日均总市值排名前300名的股票，剩余股票按照最近一年(新股为上市以来)的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后20%的股票，然后将剩余股票按照日均总市值由高到低进行排名，选取排名在前500名的股票作为中证500指数样本股。中证500指数综合反映沪深证券市场内小市值公司的整体状况。
中证500指数是中证系列指数中的中小盘指数。据WIND资讯有关资料显示，2006-2008年中证500指数成份股上市企业3年平均利润增长率为24.82% 。在2005年1月-2009年6月的可比时间段内，中证500指数以高达245.23%的涨幅，31.7%的年化收益率位居所有中证规模指数第一。
根据市场状况，对中证500指数成份股进行调整是保证指数能准确反映沪深市场中小上市公司整体状况的保证。一般来说，每年1月份和7月份会进行两次定期调整。调整主要是按照指数的编制方法，中证500指数成份股会根据市场状况、市值变化、成份股重组等情况进行调整。一些符合入选条件的上市公司会纳入指数，不符合入选条件的上市公司将被剔除。
8、目前市场上多数指数基金都是复制某些大盘指数如沪深300、上证50等等，您觉得投资者应该在两类指数基金中进行选择？
答：从目前市场上看，指数基金中以沪深300为代表的大盘指数占据了主流。中证500指数基金为代表的小盘指数可以说是凤毛麟角，南方中证500指数基金是国内首只中证500指数基金，有效弥补了当前指数基金以大盘为主的结构性问题。
很多投资者知道，A股市场的板块轮动比较频繁。大盘指数和中小盘指数基金的配置能够帮助投资者把握投资机会。投资者应根据市场状况和自身的风险承受能力来选择。
关于基金经理
张原：我个人投资理念，我是觉得在公共基金当中价值投资是必备的要素，我个然还是坚持价值投资的理念，这是核心。从一个投资的风格来讲，我个人是适度均衡，重点突出，坚持这样的态度。所谓的均衡就是说这个组合，你自己的投资组合不能太偏，这样会增加风险。重点突出就是说要真正看好的行业，看好的公司要敢于给予较大的配置比例。
我个人也是觉得坚持不逆势而为的做法，积极应对市场的变化，不固执僵化，积极理解市场的变化。
张原简介
张原先生，美国密歇根大学应用经济学硕士，3年证券投资基金从业经历。2006年4月加入南方基金管理有限公司，从事行业研究、基金经理助理等工作，现任研究部高级研究员、南方高增长基金经理助理，拟任南方中证500指数基金基金经理。
