计划生不逢时 估值已显高企 盈利更是软肋
京东计划2011年将同时开工建设7个一级物流中心和25个二级物流中心为仓储减轻压力
■上市被认为是京东唯一的出路。在京东第三轮巨额融资时,曾传出其城CEO刘强东让出了京东的控股权并与投资者签订了对赌协议,所以京东进行第四轮融资的可能性不大
■如果说烧钱扩张是京东发展过程中不得已的选择,但商业总是要回归本质,即关键是赚不赚钱。可以烧钱,但不能无限制地烧钱,最终要有一个怎么赚钱的持续盈利模式。这是京东在上市时要面对的问题。
■北京的互联网调研企业易观国际(Analysis)电子商务专家陈寿送评论说:“与亚马逊(Amazon)不同,中国的B2C企业将大部分资金投入于早期阶段的扩张,对改善价值链和物流水平投入甚少,所以京东商城未来的负担会很重。”
近日有消息称,京东商城计划启动IPO程序,计划融资40亿-50亿美元。接着京东商城可能在北京对投资银行进行“选美”,从中挑选上市承销商。而IPO日期初步确定在2012年上半年。
如果京东这番动作逐步完成,那就有可能创下互联网公司在美国的IPO之最。据称,谷歌2004年通过IPO融资16.7亿美元,为当时最大规模的互联网公司IPO。
被提前的IPO
业界对于京东提前启动IPO的举动都颇为意外。除了此前京东商城CEO刘强东表态要到2013年京东盈利后才考
虑上市外,目前赴美上市时机也并不理想。美股分析师刘江涛表示,由于全球经济不乐观,加上中国概念股部分公司造假事件令投资者变得谨慎,之前市场传闻已经启动赴美IPO的公司如58同城、凡客、盛大文学等都没有了下文。
而京东冒险上市背后,资金链的压力不言而喻。MSN Shopping运营总监王稀达曾表示,目前京东内部有很多大项目需要资金,包括物流系统等,如京东计划2011年将同时开工建设7个一级物流中心和25个二级物流中心为仓储减轻压力。此外,目前京东的商品品类不断扩展,相应地对流动资金的要求也越来越高。2010年就曾爆出京东拖长供应商的结算日期。
业内人士认为,在2011年4月份完成15亿美元的第三轮融资后,京东现在还不一定缺钱,但是目前业内普遍预测,中国电子商务行业资本市场的冬天来了,投资者对中国互联网股票投资变得谨慎,而未来的行情可能会更差,所以拖不起的京东只能提前上市一搏。
此外,上市被认为是京东唯一的出路。在京东第三轮巨额融资时,曾传出刘强东让出了京东的控股权并与投资者签订了对赌协议,所以京东进行第四轮融资的可能性不大。京东商城此前获得的3轮融资,分别为2007年8月获今日资本投资千万美元;2009年1月获得今日资本、雄牛资本以及亚洲著名投资银行家梁伯韬的私人公司共计2100万美元的联合注资;2011年3月,京东完成15亿美元C轮融资,投资方包括DST、老虎基金等6家基金以及社会知名人士,其中DST以5亿美元获5%股份,意味着京东估值达100亿美元。
中国电子商务研究中心分析师冯林指出:“越是大额的投资,其投资者开出的条件相对越为苛刻。京东C轮融资的估值已经达到100亿美元,这个体量很难再进行D轮融资,在尚未盈利以及融资环境趋劣的情况下,尽快上市是最佳选择。”
如此看来,如果京东商城C轮融资并不如之前宣称的15亿美元,这些融资不足以支撑到2013年,京东需要提前到2012年上市,那么,现在接触投行就正当其时。
估值的合理性
业内人士认为,如果京东商城最终选择近期启动IPO,很可能意味着与之前的投资者签有“对赌协议”,被要求在规定的时间内上市。对于这种猜测,京东商城方面未作出任何回应。
就在一片猜测声中,受制于京东财务和内控制度风险,京东商城预定的招募投行工作已经延迟。消息来源说,主要原因是投行认为京东的财务和内控制度存在漏洞,还有很多东西需要准备。
对于市场猜测,京东商城相关人士未予以评论。此前有消息称京东将于最近对投行进行“选美”,但前两天,有媒体爆出京东推迟IPO的主要原因是其资金链出现问题,原来宣称的第三轮15亿美元的融资并未到位,导致京东突然提前一年半启动IPO。
除了质疑京东商城的IPO时间点,其估值是否合理也被业内人士热议。综合多位业内人士意见可知,京东商城宣称C轮融资时估值已经是天价,这个体量下很难再做D轮融资,只能直接上市。如果C轮的钱不够支撑到2013年,京东商城只能提前上市。此外,盈利问题也被业内人士视为京东商城的软肋,之前的当当网和麦考林,至少上市时的财报显示它们是盈利的;另一方面,美国新蛋网当时的净利率过低也曾为人诟病。这个道理也适用于其他尚未盈利的电商企业,在有参照样本并且市场对中国概念股接受度不如从前的前提下,IPO估值可能会不太理想。电商细分行业的逻辑是,谁第一个上市,谁融到的资金最多,谁的团队强,谁活的长久,最终才能树立业内领导地位。受行业竞争影响,尽管资本市场仍然动荡,但大家都想抢占先机。
多位业内人士都指出,如果京东商城成功上市,对未来行业的影响是显而易见的。如果世道不好,融到大笔现金的企业,自然能活得更久;如果世道好,那么必定加速行业洗牌。
同时,京东商城用补贴降价的方式抢占市场的销售模式也一直受人诟病。据悉,为实现销售额目标,京东一直在对3C产品(计算机、通讯和消费电子)销售实行价格补贴政策。但问题是销售额越大,其亏损程度也就会越高。而在京东商城管理层及销售部门内部,对这一举措的争议仍非常大。
公司内部人士透露,京东2011年有三个目标,一是当年销售额做到240亿-260亿元,二是图书和软百货的销售占比达到20%,三是物流体系建设稳步开展。不过迄今为止,3C在京东的销售占比仍高达89%。对京东商城来说,3C份额居高不下,将会吞噬其绝大部分利润。按照刘强东自己公布的销售数据测算,要实现这一规模的销售额,其价格补贴应在每年2.5亿-5亿元。按照其2011年销售预期推算,这个补贴金额将可能翻倍。
正望咨询总裁吕伯望认为,京东不是需要钱,而是需要很多很多的钱,现在只有IPO一个选择了。一位要求匿名的投行人士表示,如不能尽快在美国纳斯达克谋求上市,刘强东可能会失去对大局的掌控能力。
先烧钱还是先赚钱
虽然京东不赚钱就上市无可非议,但是投资者想知道它烧钱还要持续多久以及何时赚钱。
为了甩开竞争对手、抢占市场份额,京东采用了典型的低价、低毛利运作模式。而刘强东也擅长价格战打法,目前随着京东商品品类的不断扩充,这种价格战已经蔓延到图书、服装、母婴、3C等京东所有的业务领域。再加上物流上的大笔投入,京东至今还在烧钱扩张,尚未实现盈利,而随着业务量的不断扩大以及物流等项目的投入,烧钱似乎还将持续。
近日,淘宝商城总裁张勇质疑京东“只为销售、不惜亏本竞争的模式”,并对京东在物流等方面的大笔投入评价说,“有些人相信自己能够搞定整条价值链,但那种模式最终将失败。”
“京东的打法就是用烧钱来领先于同行,然后把同行击垮。”东方富海合伙人梅健认为,电子商务行业是一个赢家通吃的市场,无法参与竞争就只能退出。而刘强东一直遵循用价格占领市场的策略,用规模、速度等拉开与对手的距离。
而自建物流系统,在一定程度上也提高了行业的竞争门槛。实际上,随着京东订单数量的急剧增长,我国物流不发达的现状逼着京东只能不断投入,自建物流,京东也因此取得了竞争优势。
如果说烧钱扩张是京东发展过程中不得已的选择,但商业总是要回归本质,即关键是赚不赚钱。可以烧钱,但不能无限制地烧钱,最终要有一个怎么赚钱的持续盈利模式。这是京东在上市时要面对的问题。
北京的互联网调研企业易观国际(Analysis)电子商务专家陈寿送评论说:“与亚马逊(Amazon)不同,中国的B2C企业将大部分资金投入于早期阶段的扩张,对改善价值链和物流水平投入甚少,所以京东商城未来的负担会很重。”
北京润正投资咨询有限公司分析师林碧野对本报记者表示,在全球股市泛滥之际,京东未必能得到理想的估值,上市之路也并不被看好。京东此番的举动,很有抬高自己的身价的嫌疑,因为它想让全世界都知道京东商城,知道这家公司将要创造IPO纪录。就京东本身而言,林碧野表示,对其赴美上市也并不看好。“是骡子是马,迟早要接受市场检验,我们拭目以待。”
