案例：荒唐的发行，投资者拒绝买入

2014年1月9日，奥赛康（300361.SZ）发布IPO公告称，本次发行股份5546.60万股，其中新股数量为1186.25万股，公司控股股转让老股数量为4360.35万股。发行价格72.99元/股，发行市盈率为67倍。申购日为1月10日。如果按照发72.99元/股的发行价估计，持有三年以上的老股东东南京奥赛康将在此次IPO中直接套现31.8亿元，是新股融资量的3.68倍，引发投资者一致声讨，市场称其为“有史以来最荒唐的发行”。

2014年1月10日，在市场的一片声讨之声中，在各方的压力之下，奥赛康发布公告称暂缓发行股票，时隔一年重启的IPO刚开始就发生事故。1月13日，在奥赛康IPO紧急叫停事件过去四天之后，包括汇金股份、东方网力、慈铭体检在内的5支股票新股，在其申购前夜又再度被暂缓。与此同时，有关新股定价规定的补充性协议《关于加强新股发行监管的措施》也于12日晚间火速出炉。

  问题所在：

纵观以上几家暂停IPO的公司，凸显出两个问题：一是新股发行中定价问题；二是老股转让问题，即IPO阶段的存量发行问题。

  奥赛康定价过高之原因

第一是存在老股东急于套现动机。老股可转让比例是新股发行的3.7倍，客观刺激公司愿意高价发行。市场有关报道称，奥赛康和主承销商中金公司接触的机构投资者，从不同渠道暗示他们渴望高价发行的意向。新股发行一般只安排公开路演，中金针对奥赛康组织分析师推介会，是业内是第一次。想尽快套现，发行价就要高，剔除比例就会小；如果不想马上套现，都不想发偏高的价格。因为如果新股上市半年内破发，将要延长限售股的锁定期6个月，这对股东日后减持不利。

第二是发行报价剔除比例太低。在新股发行中，首次IPO，应当通过向特定机构投资者询价的方式确定股票发行价格。根据询价对象报价，将最高报价的10%以上部分剔除，确定最终发行价格。在具体操作中，削去最高报价的比例因公司而异，有的仅仅满足规定剔除比例10%的要求，有的剔除80%的最高报价比例。奥赛康此次剔除最高报价的比例只有12.23%。

第三是机构之间存在互相抬价的人情关系。尽管监管层一再强调审慎定价，要求发行人和保荐机构不要试图通过投价报告、路演推介、人情报价、私下诱导等方式来引导高价。奥赛康网下询价的87.41元的最高申报价也是由融通基金给出的，广州南方电力建设集团有限公司自有资金账户给出23.50元最低申购价，二者落差高达近四倍。奥赛康最终报价一出，市场哗然。为何手握高文凭、头戴光环的基金经理给出如此高的价格，中间是否存在见不得人的利益输送，成为网友普遍的质疑。

第四定价市盈率机制失效。奥赛康发行市盈率不仅高于可比公司2012年49.01倍的平均市盈率，也高于巨潮资讯网发布的创业板医药制造业55.31倍的加权平均静态市盈率。

 IPO阶段的存量发行问题

IPO存量发行存在制度漏洞。根据证监会发布的IPO阶段的存量发行相关规定，在公司IPO时。具有三年以上股东资格的原有公司股东可对外公开出售一部分股份。在海外资本市场，存量发行是新股发行中常见的一种操作，中资公司境外发行也经常引入这种安排。IPO存量发行，可避免发行过多新股造成募集资金过多，同时有助于增加新股上市首日股票供应量，降低市场炒作因素，减少限售股份积累。但是这一制度存在缺陷，存量发行卖掉股份所得资金归股东个人所有，会造成部分股东提前套现，扭曲公司融资的初衷。此次奥赛康事件就是转让老股数量过大，定价过高，导致市场投资者强烈不满，有人在论坛称其为“有史以来最荒唐的发行”并号召大家拒绝申购，拒绝买入!

结合以上案例思考：

1、存量发行制度有哪些规定和适用范围，改制的的作用和漏洞有哪些？

2、新股发行要经过哪些程序，如何制定合理的、公开透明的发行价格，以及如何建立相关激励惩罚机制？

3、结合奥赛康事件，今后我们在分析IPO相关问题是应注意哪些方面？