来源:沃顿知识在线
    就像大部分不到30岁的人群一样，中国的风险投资市场同样步履匆匆。中国风险投资和私募股权市场研究机构清科集团（Zero2IPO）称，自1985年国家科学技术委员会和财政部共同出资建立全国首家风险投资机构——中国新技术创业投资公司（China New Technology Startup Investment Company）——以来，已有大约2，500家私营和国有风投机构如雨后春笋般涌现出来。
    其后，这个行业一直在以稳定的速度跨过一个又一个里程碑。2010年，该行业募集的资金量达到了一个新高度，而2011年则正在创造新记录。清科集团的数据显示，今年第一季度，中国的风险投资机构从国内外募集到了34亿美元的资金，比2009年同期募集的资金量高出5倍。与此形成对照的是，设在弗吉尼亚州的美国风险投资协会（National Venture Capital Association）的数据显示，美国的风险投资机构同期募集的资金从49亿美元只增长到了70亿美元。“中国的风险投资行业发展迅猛。”上海中欧国际工商学院陆家嘴国际金融研究院副院长刘胜军谈到。
    火爆的风险投资市场转而催生了中国IPO的繁荣。清科集团的数据显示，去年，347家公司在中国的股票交易所首次登台亮相，募集到了720亿美元的资金——新发行人的数量和它们募集到的资金额分别为前一年度的3倍和两倍。与中国公司境外IPO的结果喜忧参半不同，在中国上市的公司均享有令人艳羡的市盈率。沃顿商学院管理学教授拉菲·阿密特（Raffi Amit）谈到，截止到5月26日，在深圳年轻的创业板市场——中国类似于纳斯达克市场的交易机构——挂牌交易的公司，平均市盈率为141.2%，比2009年年底的平均水平高出34%。即便在25%的水平上稳定下来，依然超过美国15%的平均水平，他谈到。
    虽然看起来风光无限，然而，中国的风险投资行业依然处于一个艰难的转折点。汤森路透（Thomson Reuters）和道琼斯风险资源（Dow Jones’s VentureSource）的数据显示，尽管2008年中国国内风险投资机构的投资总量超过了外国同行，但这一势头已经发生了改变，今年第一季度，中国的风险投资只有4%为早期投资，而美国的这一比例则为35%。早期风险投资的匮乏，对政府希望中国经济多元化的计划以及推进经济进一步增长的计划具有显著的影响。“如果没有足够的资金，创新、促进生产力发展的资源、新就业机会的创造以及社会和经济的繁荣就会受到阻碍。”阿密特谈到。“在中国，激励早期投资是个需要解决的重大问题。”
    过早，过晚
    在中国，风险投资家偏爱后期投资有很多理由。无可否认，在世界任何地方，为尚处早期的公司提供资金都需要坚定的信心，但是，在中国可能尤为如此。正如深圳市松禾资本管理有限公司（Shenzhen Green Pine Venture Capital）的研究员和深圳风险投资基金顾问张章（音）所言，早期公司没有多少现金流，犯错误的余地很小，但是，“它们的公司治理还处于初级水平”，从而，使监督和绩效管理更加困难，而且还可能隐藏着令人不快的意外。
    使这一局面更加晦暗的是，吸引投资者的是企业与当地的紧密关系，尤其是与政界精英的“关系”，而不是新兴的业务。因为在证券市场挂牌需要得到中国证券监督管理委员会的批准，所以，重要的往往并不是你知道什么，而在于你认识谁。“中国的IPO体系与美国完全不同。”中欧国际工商学院的刘胜军谈到。“有些风险投资机构会利用自己的‘关系’与中国证监会的官员‘接头’，以便为IPO铺平道路，从而使自己在IPO企业的投资获得巨大的回报。”
    观察人士认为，中国的风险投资家之所以不在处于早期阶段的企业中投资，其关键理由在于他们缺乏企业的运营经验。设在旧金山的卡拉威私募股权投资基金（Callaway Private Equity Partners）在中国面向早期和后期科技企业投资，该基金的执行合伙人马特·贝利（Mart Bailey）谈到，即便是拥有企业运营经验的中国投资者，对整个过程也感到陌生。“对他们来说，对中后期企业投资是更不需要动脑筋的事情。在中国，他们只会‘锦上添花’，因为他们不知道如何‘雪中送炭’。”
    的确，和美国的情况不同的是，中国本土的很多风险投资家，并不是在他们的投资领域拥有企业运营专业能力的前创业企业家。从而，“在投资之前，他们没有能力评估企业的运营风险。”硅谷技术巨头思科系统公司（Cisco）的前高管、设在上海的启明创投（Qiming Venture Partners）的创始人加里·瑞斯彻（Gary Rieschel）谈到。
    即便是在中国运营的许多著名的美国风险投资机构，其运作方式也是风险厌恶式的，因为它们在中国这个相对年轻的市场中尚缺乏经验。“它们在试水。”贝利谈到，“它们也在从事后期投资，因为这样的投资更保险，或者会与几家它们信任的国内机构联合投资。”
    “扫街”
    7月，在清科集团于杭州举办的一个行业论坛上，风险投资家热议的一个话题，是必须要进行更早期的投资，尤其在后期投资的机会已经日渐稀少的时候。现在，投资者在“扫街”（“扫街”原指摄影者到街上任意拍摄的行为，此处意指风投机构“拉网式”拜访投资对象的行为。——译者注）。在这个论坛上，一位从事早期创投的中国风险投资家哀叹，过去两年的IPO狂潮“已经耗尽了可资介入的交易机会”，并推升了进入这一管道的企业的估值。
    就中国风险投资行业发展的下一阶段而言，启明创投等机构的成功是个好迹象。瑞斯彻谈到，自2006年完成与奥泰医疗系统有限责任公司（Alltech）的首个交易之后，启明创投一直在从事早期企业的投资，当时，奥泰医疗系统公司还是一家“没有产品、没有收入的磁共振医疗系统（MRI）公司”，该公司有望在2012年IPO。他还谈到，启明创投其后进行的另一项早期投资是“淘米网”，当启明创投于2009年向该公司投资时，这家儿童门户网还处在“非常早期的阶段”，该公司已于6月在纳斯达克市场上市。
    与启明创投同处一个阵营的是设在北京的金沙江创业投资基金（GSR Ventures）。创立于2005年的金沙江创业投资基金的合伙人，是前科技创业企业家，该机构专注于早期投资，并为他们投资的企业家提供战略指导和运营指导。举例来说，2010年5月，金沙江创业投资基金与另一家创投机构为“拉手网”——中国类似于美国Groupon的在线团购企业——的首轮投资募集了500万美元，该公司的首席执行官吴波是位系列创业企业家
    此前，吴波曾创建并出售过一项在线业务，金沙江创业投资基金建议拉手网，为了在中国数百家Groupon的模仿者中居于领先地位，赢得更大的市场份额，拉手网首先要专注于扩展新公司的规模，而不是盈利。科技公司在线数据库CrunchBase的信息显示，为了持续推进该企业的增长，同时，也为了该企业最终IPO，金沙江创业投资基金和另一家机构于去年12月和今年4月分别注入了5，000万美元和1.1亿美元的资金。此外，金沙江创业投资基金还帮助该公司聘任了财务总监、首席科学家和高级技术团队。
    与此同时，中国政府也在不断推出旨在鼓励更早期投资的各种计划。在2008年到2009年期间，国家发改委在7个省份建立了20家风险投资基金，每个投资基金专注于某个特定的技术领域，从清洁能源到生命科学不一而足。中央政府称，如果地方政府配套同样数量的资金，中央政府将在每个基金中投资5，000万元（合770万美元），此外，还将从个人投资者那里募集另外1.5亿元的投资。
    “这个计划代表着中国政府进行的一项重要而且深思熟虑的尝试，其目的旨在刺激向处于最具风险阶段的技术投资。”旧金山Burrill & Company的风险投资合伙人、沃顿商学院讲师斯蒂芬·萨马特（Stephen M. Sammut）谈到，目前，他正在与世界银行合作对这一计划进行评估，其成果将在今年晚些时候发表。“这个计划借鉴并扩展了以色列、英国和美国政府风险投资计划的最佳实践，从而，让中国推向了强有力的竞争地位。”
    除了政府刺激措施的影响以外，潜在高额投资回报的吸引力也会引导中国的风险投资家更多地关注早期投资。“我认为，在接下来的十年中，中国的总体投资回报要远远高于美国，我们看到，风险投资家和创业企业家正在利用政府的政策、财富创造、基础设施的发展以及国内消费构成的综合性优势。”启明创投的瑞斯彻谈到。“另外，我们在多个领域也看到了真正的技术创新，这些创新同样也会促进更多的早期投资。”
    然而，除了资金之外，人们也需要有足够的耐心，有专家指出，要想建立起一个包括管理技能和领导能力在内的精良创新生态系统，需要数十年的时间。“从时间上来说，没有快捷方式可走。”设在旧金山的Crosslink Capital合伙人阿兰·哈瑞丝（Alain Harrus）表示。该公司在中国进行半导体和可替代能源技术的早期投资。“很多公司没有40岁到60岁的管理人员，这是在文革中‘失去的一代人’。而在接下来的60年中，经理人的数量则会取得极大的增长。”
    这一趋势同样有助于风险投资体系的成熟。如果他们也追随硅谷走过的道路，那么，今天的中国创业企业家就会成为明天的风险投资家，既拥有雄厚的财力，又有丰富的运营经验。
    卡拉威私募股权投资基金的贝利谈到，别忘了，“接下来的24位泰德·特纳（Ted Turner）（全美最大有线电视新闻网CNN的创办者——译者注）式的亿万富翁很可能出自中国。”
    
    发布日期 : 2011.08.01